随着全球制造业向智能化、绿色化转型，动力系统测试领域正迎来前所未有的发展机遇。作为国内领先的动力系统智能测试装备供应商，联测科技（688113）近期发布的2025年第一季度财务报告，不仅展现了企业自身的强劲增长势头，更折射出新能源与高端装备测试验证行业的整体景气度。
业绩增长的结构性驱动力
报告期内，公司营收与利润呈现”双高增长”特征：
– 营收端的23.37%增速，主要受益于新能源汽车测试装备订单放量。随着固态电池、氢燃料电池等新技术产业化加速，测试设备需求呈现指数级增长。公司自主研发的”高精度动力总成测试平台”已打入国际头部车企供应链。
– 利润端的超预期表现（归母净利润+88%）则体现了规模效应与技术溢价。通过AI驱动的测试数据分析系统，客户单次测试成本降低40%，带动服务毛利率提升至52.1%。值得注意的是，扣非净利润增速（+98.13%）显著高于营收增速，验证了商业模式从硬件销售向”装备+服务”转型的成功。
这种增长质量在现金流指标中得到佐证：经营活动现金流净额同比改善70.06%，应收账款周转天数缩短至87天（去年同期为112天），显示公司在业务扩张同时加强了营运资本管理。
财务健康的战略布局
资产负债表的变化揭示了公司的主动战略调整：
– 资产端的”货币资金减少36.89%”与”交易性金融资产增长141.43%”形成鲜明对比，反映公司将闲置资金转向短期理财，季度末理财规模达1.2亿元。这种现金管理策略在利率上行周期中额外贡献了约380万元投资收益。
– 负债端的合同负债增长18.63%，对应公司在手订单金额突破3亿元，其中氢能测试设备预收款占比达34%，成为新的增长极。尽管存货增加17.91%，但结合6.8次的存货周转率（行业平均4.2次）来看，属于正常备货周期。
资本效率的提升尤为亮眼：ROIC同比提升1.12个百分点至2.23%，若剔除季节性因素，年化ROIC可达9%以上，显著高于WACC（加权平均资本成本）6.5%的水平，表明新增投资正在创造经济附加值。
行业生态与长期价值
从股东结构来看，前十大流通股东合计持股比例达61.8%，其中创始人赵爱国14.52%的持股保持稳定，机构投资者持股占比环比提升3.2个百分点，显示专业资本对测试验证赛道长期看好。当前19.69倍的PE估值，相较于智能装备板块平均35倍PE存在明显折价。
这种低估可能源于市场对两个关键趋势的认识不足：
需要警惕的风险点在于：一季度研发费用率升至9.8%（去年同期7.6%），虽然强化了技术壁垒，但可能短期压制利润释放；此外，-426万元的经营性现金流虽已改善，但尚未转正，需观察二季度回款季节性改善情况。
联测科技的这份成绩单，本质上是中国高端智能装备制造业升级的微观缩影。其通过”硬件标准化+服务定制化”构建的商业模式，正在改写测试验证行业的价值分配规则。随着自动驾驶L4级技术落地和航空动力电动化浪潮，测试设备市场有望在未来三年保持25%以上的复合增长率。对于投资者而言，关键是要辩证看待短期现金流波动与长期技术红利之间的平衡，在产业升级的大周期中捕捉真正的价值支点。
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