随着全球数字化转型加速，算力基础设施已成为国家战略资源的核心组成部分。作为国内领先的智算中心运营商，润泽科技（300442.SZ）的2025年第一季度财报不仅反映了企业自身的发展轨迹，更折射出AI算力产业从规模扩张向技术驱动的转型趋势。在”双碳”目标与AI大模型需求爆发的双重背景下，液冷技术、绿色能源等创新正重新定义行业竞争格局。
财务表现：短期承压与长期潜力的辩证关系
从营收结构看，21.4%的同比增长验证了润泽科技在智算中心市场的持续扩张能力。值得注意的是，净利润同比下降9.29%的表象下隐藏着两个关键信息：其一，2024年同期因采用新会计准则导致设备折旧成本集中确认，形成高基数效应；其二，环比155%的增幅揭示出季节性波动规律，这与数据中心行业”一季度部署、三四季度放量”的特性高度吻合。
经营性现金流的逆转更具标志性意义。从-15.6亿元到+8.5亿元的跨越，既得益于预付款商业模式的成熟（客户需预付30%-50%算力租赁费用），也反映出其供应链管理能力的提升。结合券商测算的全年85-100亿元营收预期，现金流改善为后续研发投入和分红扩张奠定了坚实基础。市场普遍预计，随着廊坊三期项目在Q3投产，公司股息支付率有望从当前的20%提升至30%区间。
技术壁垒：液冷革命重构行业生态
润泽科技的技术护城河体现在三个维度：
战略布局：从基建运营商到算力服务商
7大智算集群的建成标志着润泽科技完成了地理覆盖的”黄金三角”布局。深入分析其京津冀基地的客户结构发现，除互联网企业外，金融、医疗等传统行业客户占比已提升至35%，反映出算力需求正在向全行业渗透。
更值得关注的是其”绿色算力”战略的深化。通过与光伏巨头合作，公司在张家口建设的200MW风光储一体化项目预计2026年投运，届时可再生能源使用率将达60%。这种”液冷+绿电”的组合不仅符合欧盟《数字产品护照》等国际标准，更可能打开海外市场突破口。某国际投行测算，若碳交易价格达到500元/吨，该项布局每年可创造额外3-5亿元碳汇收益。
风险与机遇并存的产业转折点
当前AI算力市场呈现”需求爆发但盈利分化”的特征。一方面，大模型参数规模每年增长10倍的规律持续刺激算力需求，预计到2026年仅中国AI服务器市场规模就将突破2000亿元；另一方面，华为、三大运营商等巨头的入场使行业毛利率承压，2024年IDC行业平均毛利率已回落至25%左右（润泽当前为38%）。
这种背景下，润泽科技的估值逻辑正在从PB（市净率）向PS（市销率）转变。其100-150元的目标股价区间隐含了市场对两种能力的溢价：一是通过液冷技术实现成本曲线陡峭化下降，二是将能源效率优势转化为客户粘性。随着国家”东数西算”工程进入实质阶段，拥有低碳标签的智算中心运营商有望获得更多政策红利，但这要求企业持续平衡技术投入与回报周期之间的矛盾。
纵观润泽科技的发展路径，其本质是数字经济基础设施演进的一个缩影。当算力与电力、水力一样成为基础生产要素时，技术领先者不仅获得市场优势，更将参与定义新一代基础设施的标准。其财报中隐含的液冷技术突破、绿色能源融合、跨区域协同等要素，或许正在绘制未来十年算力产业的生存法则。
发表评论